【内容导读】

一、基本面

1、PMI指数4连跌,创出半年以来新低

2、12月社融规模低于预期,M2环比下滑0.6%

3、房地产销售回暖动能仍显不足

4、购置税优惠政策发力,汽车销售增速回升

5、通胀方面,PPI继续走低,CPI指数走平

二、流动性

1、宏观流动性:公开操作利率不变 宽信用政策将延续

2、微观流动性:基金发行回暖外资大幅净回流

三、配置策略

1、债券:债券收益率维持震荡

2、基金:权益类基金回升趋势明显

3、股票:普涨后或有分化,科技和消费仍是焦点

一.基本面:最坏的时期或已过去

1月17日,国家统计局公布数据:初步核算,2022年全年国内生产总值1210207亿元,按不变价格计算,比上年增长3.0%。分季度看,一季度国内生产总值同比增长4.8%,二季度增长0.4%,三季度增长3.9%,四季度增长2.9%。从环比看,四季度国内生产总值与三季度持平。随着地方两会召开,各地纷纷出炉2023年GDP增长目标,普遍在5.5%之上,这意味着随着疫情防控的全面放宽,疫情对经济的影响最坏的时期已经过去。2023年元旦乃至春节,多项消费数据显示经济已经出现明确的复苏迹象,但稳增长政策落实、外部环境等因素的影响,仍然具有一定的不确定性。在A股年初已经出现一定升幅之际,仍需保持谨慎乐观的态度。

图表1:经济周期核心增长指标(PMI-3MA)和通胀指标(PPI定基指数)

数据来源:Choice,巨丰金融研究院

第一,PMI指数4连跌,创出半年以来新低。2022年12月统计局制造业PMI为47.0%,非制造业商务活动指数为41.6%。数据显示,制造业供需进一步走弱、内外需下行压力加重、服务业与建筑业景气度回落。从国家统计局PMI数据来看,疫情形势的演变对中国经济造成了短期冲击。但积极的变化正在发生:春节期间,部分城市的旅游数据已经恢复至接近2019年春节的水平,白云机场春节国内旅客量达到疫情前水平,电影春节档票房达到67.5亿元。2023年复苏的大方向较为确定,而复苏的幅度及斜率仍然有赖于稳增长政策的落实与加码。

图表2:PMI指数连续4个月回落

数据来源:Choice,巨丰金融研究院

第二,12月社融规模低于预期,M2同比增长11.8%。2022年12月,新增社融1.31万亿元,比上年同期少增1.05万亿元;新增人民币贷款增加1.44万亿元,比上年同期多增4004亿元;M2同比增长11.8%,低于前值12.4%。展望未来,稳增长背景下,随着信贷开门红,加之专项债发行进入新一财年,政府债券融资平淡状态可能也会有所改善,社融后续或有支撑。

图表3:社会融资总量12月滚动增量及同比变化

数据来源:Choice,巨丰金融研究院

第三,房地产行业迎来“三支箭”,销售回暖动能仍显不足。去年11月以来,多项支持房地产企业融资政策陆续落地,支持房企融资“三支箭”格局已经形成,“保项目、保企业”并行。但从市场表现来看,短期房地产市场销售尚未呈现明显好转迹象。2022年12月份,70个大中城市中商品住宅销售价格下降城市个数有所增加,各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降,一线城市同比上涨、二三线城市同比下降。12月份,70个大中城市中,新建商品住宅销售价格环比下降城市有55个,比上月增加4个。2022年,全国房地产开发投资132895亿元,比上年下降10.0%;其中,住宅投资100646亿元,下降9.5%。2022年金融统计数据显示12月全国新发放个人住房贷款平均利率为4.26%,为2008年有统计以来的历史最低水平。在首套住房贷款利率政策动态调整机制、加大房地产信贷投放力度等政策的支持下,预计2023年房贷利率仍有进一步下行空间。考虑到2023Q1仍面临较大经济下行压力,居民收入增速承压,房地产销售或依然低迷。

第四,购置税优惠政策发力,汽车销售增速回升。1月10日,乘联会发布乘用车市场最新销量数据。数据显示,2022年12月乘用车市场零售216.9万辆,同比增长3%,与11月同比下降9.1%形成巨大的反差,环比增长31.4%,实现自2008年以来最强的12月环比增速。1-12月乘用车市场累计零售2054.3万辆,同比增长1.9%,同比净增38.6万辆,其中购车税优惠政策启动以来的6-12月同比增加145.2万辆。新能源市场方面,12月新能源乘用车零售销量达到64.0万辆,同比增长35.1%。1-12月保持趋势性上升走势,累计零售567.4万辆,同比增长90.0%。2023年新能源汽车随着销量基数扩大,同比增速势必放缓。1月上半个月乘联会主要厂商乘用车零售销量同比下降21%,环比下跌11%,显示春节假日因素对于汽车消费有一定的影响。

第五,通胀方面,CPI持平,PPI低于预期。2022年12月CPI环比由降转平,PPI环比下降0.5%。因12月翘尾因素归零,CPI同比上行0.2个百分点至1.8%,PPI同比跌幅收窄0.6个百分点至-0.7%。总体来看,CPI基本符合市场预期,PPI明显低于市场预期。展望下一阶段,春节将至,往年春节所在月的CPI环比通常是一年中的高点,且1月CPI翘尾因素约为1.4%,为2023年最高水平,因此1月CPI同比或创2023年上半年高点。春节因素消退后,季节性需求回落,CPI趋于下行。

图表4:PPI 2021年10月创下历史最高纪录,通胀开始走低

数据来源:Choice,巨丰金融研究院

二.流动性:宽松不改权益类市场回暖

1、宏观流动性:公开操作利率不变宽信用政策将延续

1月16日,央行开展7790亿元中期借贷便利(MLF)操作,中标利率为2.75%,同上期保持一致。同时,央行还开展7天期逆回购操作820亿元,14天期740亿元,利率分别为2%和2.15%,均同上期保持一致。1月MLF操作量为7790亿,到期量为7000亿,这意味着本月央行实施了790亿净投放。央行在去年12月开展6500亿元MLF,净投放1500亿元,截至目前,央行已经连续两月加量续作。1月MLF加量续作,符合近年来春节前央行MLF操作的一般规律,也有助于控制市场利率中枢上行,稳定市场预期,同时也有利于银行以较低成本向实体经济提供信贷支持,稳定宏观经济大盘。

连续多月MLF操作利率不变,符合市场预期,1月MLF利率不动,预计当月5年期以上LPR报价有可能下调;9月以来商业银行启动新一轮银行存款利率下调,叠加12月降准落地,将为报价下调5年期以上LPR提供动力。多方预计,一季度前后仍有降准、降息的可能。主要是国内有效需求不足仍是主要矛盾,外需前景趋弱,国内稳增长政策需要适度加力,通过降息、降准,引导金融机构合理降低实体经济融资成本,增强金融机构扩张信贷能力,央行降息、降准加大稳经济增长力度,有助于提振市场信心。

2、微观流动性:基金发行回暖外资呈现净回流

微观流动性跟踪依然围绕四类主体、两个层面展开。所谓四类主体,是指个人投资者、一般法人、公募私募基金等国内机构以及外资机构,其中波动较大的主要是个人、基金和外资,这也是我们跟踪的重点。所谓两个层面,是指自有资金和杠杆资金,目前以场内杠杆也就是券商融资业务为主。

(1)散户:市场持续回暖赚钱效应推升投资者开户数反弹。随着去年年末市场的触底反弹以及新年伊始的市场回升,市场情绪呈现出快速回暖,市场赚钱效应也逐步增长,在市场整体环境向好下,市场新增投资者开户数也明显找那个增加。与此同时,人民币持续升值,叠加美国通胀(CPI)继续回落,货币政策呈现放缓趋势,市场各项情绪得到大幅提振者修复,使得杠杆情绪与股民情绪提升,在内、外部情绪共同向好下,市场迎来结构性牛市行情将继续促进新增投资者开户数增加。

(2)基金:市场风险偏好提升权益类基金发行回暖。数据显示,1月份第一周新成立的基金中,超八成是股票型、混合型基金,包括银华创新动力优选混合、中银招盈一年持有混合等。此外,在1月新发基金中,权益类基金占比较高。目前,有46只权益类基金正在或即将在1月发行。随着A股市场赚钱效应逐渐显现,权益类基金新发市场有望回暖,一方面是扩内需政策后续依然存在发力空间;另一方面,当前A股整体及主要板块的估值性价比依然较高,国内宏观流动性环境较好,且外资1月以来呈现净流入态势,整体政策和流动性环境可支持市场走好走稳。在流动性预期边际改善下,市场风险偏好整体上升带动估值弹性扩张,市场“春季躁动”行情值得期待,而在行业配置上,普遍看好成长板块以及经济修复预期下行业,如:消费、地产,具体高端制造、新能源、半导体、基建、地产链、消费及医药板块。

(3)外资:市场回暖提振北向资金持续回流。随着新年市场的整体回暖,市场情绪也出现逐步回升,同时,叠加人民币持续升值,中国资产再迎外资关注,截止1月20日,北向资金呈现持续净回流,当前北向资金净回流近1154.33亿元,其中沪股通净流入596.16亿,深股通净流入558.17亿,市场的阶段性回暖或继续引发北向资金流入。

(4)杠杆资金:市场回暖杠杆资金回流。截至1月19日,沪深两市的融资融券余额为15305.57亿元,相较上个交易日减少20.69亿元,其中融资余额14363.57亿元,相较上个交易日减少23.24亿元。分市场来看,沪市两融余额为8149.36亿元,相较上个交易日减少5.89亿元,深市两融余额7156.22亿元,相较上个交易日减少14.81亿元。节日效应引发杠杆资金节前减少,不过,从中期趋势看,市场已步入结构性牛市格局,杠杆资金有望在市场持续回暖下出现回升。

风险提示:

1、美元收缩超预期,带动美债利率大幅上行;

2、欧美股市趋势性下跌,对国内市场扰动;

3、国内疫情反复,对经济的扰动;

4、国内政策低于预期,复苏缓慢;


来源:腾讯网